周黑鸭上市后首亏:毛利率下降费用率上升 加盟模式能拯救周黑鸭？

【今日直播】

掘金周期|开源牟一凌：风格已切换，布局新周期

嘉实基金常蓁、人气主播晓鸥姐姐：七夕节，买点“消费”送给TA！

光大证券|孔蓉：影院复工逻辑下的投资机会解读

广发基金李耀柱：新格局下的港股投资展望

安信证券彭虎：5G与工业互联

中信建投张昕帆对话但斌：如何玩转价值投资

掘金周期|张勋：周期类核心资产：伟大如何重估

汇添富李威：国企创新，投资中国绕不开的优质赛道

建信基金梁洪昀：指数化投资的黄金时代

原标题：拆财报丨“鸭界一哥”上市后首亏，毛利率下降费用率上升，加盟模式能否拯救周黑鸭？

来源：21世纪经济报道

8月25日，周黑鸭（01458.HK）发布截止上半年的业绩报告，报告显示，公司上半年实现营业收入9.03亿元，同比下降44.4%。实现归属净利润为亏损4200万元，去年同期为赢利2.24亿元。

周黑鸭总部在武汉，约一半营业收入来自华中地区，因此受疫情影响，公司上半年的收入和利润并不能用作衡量公司真实的创收能力的依据。但通过对财报的持续跟踪，我们依然能够从中发掘到一些趋势性的变量。以下南财AI新闻实验室为大家拆一拆。

收入停滞

周黑鸭2016年登陆港股，财报数据显示，2017年之前的几年，公司的营业收入和净利润都保持了正向高增长，2018年是转折年。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

上图是公司2018年以来财报披露的收入数据，从中可以看到，2018年上半年，公司的营业收入同比萎缩了1.34%，其后的两年，公司公布的财报数据，收入基本都没有增长。直到今年上半年受疫情冲击收入大幅萎缩。公司2018年和2019年的业绩表现无法用行业因素来解释。2018年和2019年，A股上市公司绝味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）都有两位数的增长。

上表是公司各地区的自营店（2020年数据中增加了加盟店）的收入同比增速，从中可以看到，即便剔除2020年上半年受疫情影响的数据，公司在占公司总收入50%以上的华中地区，2018年以来收入也是持续下滑的。其它片区，华东地区下滑更厉害，华南和华北略好，但是业绩表现也不稳定，华南和华北地区的收入2019年只占到公司总收入的23%。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

周黑鸭的收入增长可以用停滞来形容，但是利润增长就是明显的萎缩了。即便没有疫情的因素，2019年公司的归母净利润都减少了24.56%。

加盟模式能否拯救周黑鸭？

导致周黑鸭利润大幅减少的，是直接反映公司经营的两大指标出了问题。

首先是毛利率。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

因为周黑鸭主打自营，因此毛利率必然会高，2017年，公司的毛利率一度达到60%以上，但是2018年开始，伴随着收入停滞，公司的毛利率也出现了趋势性的下降。

其次是销售费用和管理费用，销售费用和管理费用一般跟收入直接挂钩。今年上半年数据受收入大幅下降，同时费用短时间内支出刚性影响，并不能反映公司真实情况。但从2017年到2019年三年数据可以看到，在收入停滞的时候，公司的两费加起来的费用率居然还在上升。

毛利率的下降和两费率的上升，都指向了公司内部管理出了问题。

对于小店经营的休闲食品来说，单店的收入天花板不高，因此需要通过扩大跟消费者的接触面来提升市场占有率，绝味食品和煌上煌都把门店的扩张目标作为关键经营指标。周黑鸭在财报中也罗列了自营门店的数量，但是从2017年开始，这一数据基本就处于停滞状态。2019年上半年和今年上半年渠道甚至出现了萎缩。

面对绝味食品和煌上煌两大竞争对手的步步紧逼，一直以坚守自营的周黑鸭也在求变。半年报中，周黑鸭宣布旗下有特许经营门店121间，覆盖中国21个省、自治州及直辖市内的121个城市。特许经营能否拯救周黑鸭，这有待时间检验。