方正策略：创业板注册制部分新股有一步到位的可能

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原标题：【方证视点】存量新规改变路径，影响如何仍需观察——0825

来源：伟哥论市

赵伟（金麒麟分析师）

核心观点

短线大盘还难以走强，盘中震荡还会加剧，若要形成向上突破，则量能需重新释放，否则若量能难以释放，则大盘继续处于“上升三角形”整理中。

盘面分析

受注册制在创业板正式实施影响，周一创业板领涨两市，指数探底回升。最终，大盘以上涨0.15%收盘，创业板上涨1.98%，两市总成交量较前一交易日增加约6.26%（包含新股），这表明市场对注册制的实施持谨慎乐观态度，创业板大涨稳定了市场情绪，但场外资金基本观望为主，场内资金交易活跃有所增加，市场情绪波动较大，市场信心仍有不足。

量能有所增加，个股活跃度增加，分化继续加大，当日有49家个股涨停，有14家个股涨幅超过10%，有10家个股跌停，跌幅超过10%的有4家，幅超过5%个股有240家，跌幅超过5%的个股有68家，个股涨多跌少。当日表现较好的为电气设备、电子、农业、贵金属等，表现较弱的为大金融板块、钢铁、煤炭等，低估值板块今日全线调整，资金明显青睐创业板成长股，科技股集体走强。量能有所增加，赚钱效应提升，亏钱效应不减，不确定性仍存，波动频率较高，是周一盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周一大盘高开之后，盘中窄幅震荡运行，虽波动幅度不高，但波动频率大幅增加，并呈价涨量增态势（沪市价涨量缩，深市价涨量增）。5日均线反压，10日均线失而复得，K线组合为“吊颈线”，日线MACD指标继续空头强化，短线大盘难以大幅冲高，盘中调整压力仍存。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标死叉，30分钟SKD指标死叉，60分钟MACD指标空头强化，短线大盘盘中有调整压力。

上证50价涨量增，5日线得而复失，10日线支撑，完全回补了8月20日留下的缺口，避免了向下“岛型反转”出现，价格重心小幅上移，短线盘中还有反弹要求。

创业板价涨量增，5日线、10日线失而复得，30日下半反压，价涨量增的量价关系，短线盘中还有挑战30日线欲望，但周一盘中波动较大，K线组合下影线较长，盘中也有调整压力。

综合技术分析，我们认为，短线大盘还难以走强，盘中震荡还会加剧，若要形成向上突破，则量能需重新释放，否则若量能难以释放，则大盘继续处于“上升三角形”整理中。

基本面分析

昨创业板注册制全面落地，不但十八“罗汉”登陆创业板，创业板涨跌停板限制也从之前的10%，提高到了20%，大盘与创业板盘中波动率加大，尽管创业板出现了新规下的涨停板个股，更有涨幅超过10%的个股，但涨停板家数明显较之前大幅减少，市场成交量也未较之前明显放大，这意味着在新的交易新规下，在增量与存量改革带来交易新路径出现的市场环境下，部分之前活跃的资金选择了观望。

那么，为什么创业板近一段时期表现不如中小板及主板，为什么在创业板注册制改革落地前后，A股市场并未出现市场所预期的进攻态势，反而步入了防御态势？当前，市场对创业板交易规则改变对A股市场产生什么样影响，可谓众说纷纭，市场争论较大，对此我们在之前的报告中就已提出我们的观点，在此我们再次阐述我们的观点，那就是“路径依赖”问题。

所谓投资“路径依赖”，就是投资方法的惯性，当市场经过相当长一段时期运行，熟悉了一种交易规则后，那么投资方式及操作手法就形成了惯性，一段时期内很难改变，如1995年1月1日起实施的“T+1”交割制度，1996年12月16日开始实施的10%涨跌停板限制，已在A股市场分别存在了近26年及近24年多，市场也就形成了围绕“T+1”交割及涨跌幅10%限制交易规则下的交易方法与投资手段，如游资的涨停板“敢死队”，就是充分利用了“T+1”交割及涨跌幅10%限制规则，形成了盈利的交易模式。

此外，新股上市首日涨跌幅限制的改变，也改变了市场原有的新股及次新股交易习惯。2014年6月13日，沪深交易所发布新的新股上市交易新规，即新股上市首日连续竞价阶段有效申报价格不得高于发行价的144%且不得低于发行价的64%，次日起涨跌幅限制在10%，A股市场在此新股交易新规下运行了6年多，市场机构也形成了一套打新及新股交易的投资策略，更是形成了原有的一二级市场联动的盈利模式。

虽去年科创板注册制推出，新股上市5个交易日内不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制在20%，但它是新设的全新板块，是增量改革，对A股存量市场影响有限。但创业板注册制改革，是增量与存量都改革的市场，尤其是存量的涨跌幅限制从之前的10%提升至20%，增量的新股5个交易日不设涨跌停板限制，让原交易规则下的盈利模式发生改变，从历史规律看，存量市场新的交易规则改变，市场活跃度都会降低，市场有一个阶段性的适应过程，这是昨创业板实施注册制交易新规下，市场成交量难以释放，市场观望情绪浓厚的原因所在。

昨创业板注册制改革全面落地后，新股“十八罗汉”表现强劲，收盘涨幅高的超过10倍，低者也超过40%，盘中还一度出现临时停牌现象，N康泰盘中更是一度涨幅近30倍，动能收盘仅涨10倍多，市场炒新现象依旧难以改观，存量中也有4只个股在新规首日涨停。对于创业板新股上市后的表现，我们认为，部分新股有一步到位的可能，部分新股的业绩难以支撑高估的股价，N康泰的盘中表现说明炒新有风险，追高需谨慎，未来随着注册制全面铺开，新股供需关系将发生彻底改变，新股破发也将成常态。

我们认为，资本市场注册制改革是大势所趋，经济开启第三个经济周期，经济内循环为主，资本大扩张是必然，注册制是资本实现扩张的主要途径。当前注册制改革还处于试点阶段，试就是发现改革中的各种问题，不断地解决问题，为资本市场注册改革全面铺开趟平道路。创业板交易规则的改变，对存量市场究竟有怎样的影响，还要时间来考验，可借鉴的是科创板上市一年多表现，与过去一年创业板表现相对照，无论是活跃度，还是涨幅，都略逊色于创业板。那么，未来创业板的表现将对标中小板与主板，时间会给出答案的。

操作策略

昨是创业板板实施注册制改革，创业板在新股活跃带领下，量能得到释放，但沪市量能有所减少，市场结构分化较为明显，市场并未如预期，以大幅上涨的姿态迎接创业板注册制落地，反而以冷静的态势应对。我们认为，短线大盘盘中震荡还会加剧，个股的波动还将加大，短线大盘能否形成向上突破走势，量能的有效释放是关键，若量能难以释放，则大盘继续处于“上行三角形”整理中。

沪深两市都有板块实施了注册制，金融供给侧结构性改革进一步深化，金融服务实体经济是内循环的重要组成步骤，资本市场扩张推动制造业产业链建设，进而刺激消费的循环才是经济新周期，也就是我们一直强调的“第三个经济周期”，这个经济周期对资本市场是友好的，是需要资本市场扩张来实现的，A股市场中长期趋势不会因存量交易规则改变而改变，经过一段时期的适应后，大盘有望重启升势。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、军工、化工、环保、农业及二线蓝筹股，对于股价严重透支未来股要坚决回避，对新股更须谨慎。

择时模拟股票组合

图表1：2020模拟股票组合

代码

简称

前日收益

所属行业

515850

证券ETF富国

-0.14%

券商

512710

军工龙头ETF

1.04%

军工

000801

四川九洲

-3.41%

通信

002004

华邦健康

1.25%

生物制剂

002157

正邦科技

4.15%

畜牧业

002142

宁波银行

-4.36%

银行

600030

中信证券

-0.38%

券商

300596

利安隆

5.64%

化学原材料

300435

中泰股份

0.00%

能源化工

600089

特变电工

0.12%

电气设备

600879

航天电子

-0.89%

军工

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。