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黄金融资公司:所有闪闪发光的可能都不是金子

黄金融资公司在FY18困难重重,股票表现-Muthoot Finance和Manappuram Finance-充分抓住了这一点。在过去的1年中,Muthoot和Manappuram的收益分别为负16%和2.4%,而Nifty的收益则超过12%。表面上的弱点表面上看起来像是一个机会,但有必要检查一下它是周期性的还是结构性的呢?

2018财年疲软

Muthoot报告称核心黄金贷款资产增长乏力。但是,投资收益和税收抵免增加了其他收入。

对于Manappuram而言,核心贷款增长仍然保持沉默。但是,非黄金业务的增长令人印象深刻。新业务的资产质量恶化,尤其是小额信贷的资产质量下降,导致拨备激增,导致FY18利润下降。

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黄金贷款本质上是一项安全的贷款业务,并以黄金珠宝的形式提供足够的抵押品。Muthoot的不良资产从18财年第三季度的5.6%(120 dpd)和17财年第四季度的2.1%(120 dpd)急剧上升到贷款的7%(逾期90天)和7%贷款和确认准则的变更,以借款人为基础的确认。

Muthoot的管理层有信心在接下来的几个季度中收回全部款项。但是,很快补充说,他们不想迅速拍卖黄金,因为这会破坏客户的忠诚度。Manappuram采取及时拍卖的策略来检查其核心业务的拖欠款。

多元化的口头禅

两家黄金融资公司都在分散其贷款账簿。例如,Manappuram现在从非黄金贷款中获得其管理资产(AUM)的25%。在2018财年,其非黄金投资组合增长更快。

Muthoot也在走多元化的道路,并计划到2020年将其非黄金贷款的比例从目前的10%提高到20%。它在住房金融和保险经纪领域拥有两家全资子公司。它在小额信贷实体中拥有66.6%的股份:Belstar投资与金融。该公司还拥有斯里兰卡一家资产融资公司60%的股份。

Muthoot的管理层希望在19财年实现家庭以及微型金融业务的显着增长,并正在考虑进入诸如汽车金融和个人贷款等业务。

多元化是成功的必经之路吗?

尽管多元化战略降低了这本书的风险,但同样充满了风险。例如,多样化对Manappuram来说是有代价的。非核心业务的增长伴随着新业务资产质量的稳定下降。

Manappuram的小额信贷子公司Asirvad小额信贷(持有95%的股份)报告18财年亏损,由于不良资产较高(NPA)的拨备而受到压制。住房和汽车金融业务的拖欠水平也很高。尽管管理层正在指导小额贷款和住房金融业务(专注于经济适用房)的转变,但其成功还有待观察。

结构转变:对于回报率意味着什么?

黄金融资业务本身具有巨大的机遇,无组织部门的规模是有组织同行的2-3倍。黄金贷款业务的缓慢增长以及对多元化的重视,引发了人们对黄金借贷机会的质疑。

近年来,随着大量的非银行金融公司(NBFC)和银行关注这些业务,零售市场上的竞争日益激烈。因此,不能保证在这些领域进行有利可图的扩大规模,需要对其进行监控。

除小额信贷外,大多数其他贷款本质上具有较低的资产收益率。随着贷款账簿与黄金贷款的多样化,在较低的回报率下将出现增长。尽管我们预计中期会出现周期性的回升,但我们看不到这些公司的多重评级。

Manappuram和Muthoot一直在暗示FY18的经营环境艰难。他们现在看到牵引力回归,并预计核心黄金贷款增长将在19财年达到两位数。农村经济的健康状况也在好转,因为非货币化的影响正在减弱,人们期望季风会正常。两家公司都拥有足够的资本来实现增长。

由于长期表现不佳,两家公司的估值似乎都很合理。我们预计中期业绩会逆转。两家公司,特别是Manappuram,仍然是任何大型公司合适的收购对象,因此可能享有某些自然溢价。

投资者需要记住,如果没有对估值倍数进行重新评估,长期业绩将很大程度上追踪收益增长。
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