黄燕铭：下阶段投资重点在周期和消费中期看好黄金(全文)

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全文|黄燕铭最新判断：1600多块的茅台会不会大跌？下阶段3100~3500点横盘，投资重点在周期和消费
“6月到7月的这波上涨行情，到目前为止暂时告一个段落。接下来一段时间 A股市场会进入到一个横盘震荡的阶段。”
“下一个阶段投资重点主要是在周期和消费，科技股要暂时休整一段时间，当然……随着以后国际环境的改善，以及我们自己在科研方面有一些重大突破的话，我相信科技股还是会有很好的机会。而且不用等太久，我们相信科技股到今年的四季度还会有机会。”
“A股指数摸3500点的可能性是非常大的，但是指数要站稳3500点，这个难度还是非常大的。整体上来讲还是一个盘整性的行情，但这个盘整行情是一个逐级抬升的过程。”
“无风险利率下降到目前为止暂时告一个段落，所以大幅度的股票市场上升的行情不会有。但是从中国金融环境的角度来讲，从长时间的角度来看，无风险利率下降是一个大的趋势。”
“大盘指数往下走是有底的，能够支撑得住的。未来一段时间每一次指数的回调都是非常好的买点，而不是卖点。”
“中国各个行业除了像航空、这些受国际因素影响比较大的一些行业，还暂时很难恢复到原来水平，绝大部分的行业今年四季度到明年的一季度，基本能够恢复到原来的状态。”
“当整个市场的风险偏好降得比较低的时候，白酒类的股票往往会容易起来，但是整个市场风险偏好度比较高了以后，白酒类的股票表现就会逊色，而科技类的股票就会表现得比较好。”
“由于下个阶段中美关系整体上趋紧，所以白酒股票的下一个阶段还会有继续表现，有很多朋友要问了，贵州茅台 1600多块钱会不会出现大跌？我说不会。
茅台如果不跌，我们相信五粮液、泸州老窖、山西汾酒这些股票也不会跌，而且还会有新的投资机会。”
“下个阶段，买周期类的股票的话，大家重点可以去看建筑、建材、钢铁、有色，还有机械等几个板块的一些公司。在周期上，我们重点抓的是基建类的线条，而不是房地产类的线条。”
“最近一段时间军工股有所回调，很正常，下一个阶段重点，要看的是国家在军工产业方面真正的投入，如果投入如大家所猜测的，我们相信军工股还有一波行情，如果说这些猜测都是没有的，那可能是回落。”
“黄金价格在最近两个月基本上以调整为主，两个月以后，黄金很有可能还再次上升，但上升的幅度和速度肯定不如前面这一次。”
以上，是国泰君安证券研究所所长黄燕铭18日在国泰君安举办的君弘直播中，分享的最新精彩观点。
这次问答中，黄燕铭对于过去一段时间A股这波上涨行情给出了解释，对于未来股市将切换到什么风格，哪些板块公司可能会上涨，也给出了非常明确的判断。
同时，他还就流动性问题，周期、消费、医药、科技、基建、房地产、黄金等板块未来的投资机会，给出了自己的分析和判断，特别是，还分享了国君的投研五步法，以及人才选拔标准。
聪明投资者整理了黄燕铭精彩问答，分享给大家。
下阶段投资重点在周期和消费
年底可以继续看科技股投资机会
问：接下来6个月走势到底会怎么样，能不能跟大家来解释一下？
黄燕铭：我想把未来6个月时间我们对后市的一些基本看法，给大家先抛砖引玉一下，我们习惯于一上来先讲结论，再展开来论述。
我想说三个结论：
第一个，6月到7月大家看到的那波非常强劲的牛市，它的动力走到今天为止基本上已经略显不足。
所以的第一个结论是，6月到7月的这波上涨行情，到目前为止暂时告一个段落。接下来一段时间 A股市场会进入到一个横盘震荡的阶段。
我们第二个结论就是，后市是一个横盘震荡略微抬升的一个过程。
第三个，我们要讲的是下一个阶段投资重点主要是在周期和消费，科技股要暂时休整一段时间，当然到年底的时候我们可以继续去看科技股的投资机会。
我想分别展开说一下，
第一个，A股市场的大盘走势在未来6个月的时间里面，不太可能出现像前期波澜壮阔的快速上涨行情。
所以6月到7月的上涨行情到今天为止暂时告一个段落，因为6月7月的大盘上涨的行情，一个原因是银行理财市场出现了亏损，由此导致整个市场投资的无风险利率下行，而无风险利率下行的结果是导致大量资金从外面的市场的流入股票市场，结果导致A股市场的抬升。
在这里面，核心的就是无风险利率下降以及外围资金进入股票市场。
走到今天为止，外围资金还在进入股票市场，没有完全的断流，但是外围资金进入的速度减缓的同时，无风险利率的下行暂时告一个段落，所以无风险利率下降带来的A股市场上升动力，暂时告一个段落，但是并不是说这个行情完全结束。
第二个，下一个阶段A股市场主要是一个横盘震荡，横盘震荡的区间大概是在3100~3500点。
很多朋友今天要问了，今天大盘指数最高到了3456，与前期的高点3458也就是两个点。你要说的是3100~3500点的横盘震荡，我想给一个更加精确的区间，3200~3400和3100~3500。
所以前期大盘指数下破3200的时候是一个很好的买点，但现在指数到了3400多点，后面 A股市场慢慢又会出现新的压力。
所以，后市的A股指数摸3500点的可能性是非常大的，但是指数要站稳3500点，这个难度还是非常大的。
整体上来讲还是一个盘整性的行情，但这个盘整行情是一个逐级抬升的过程。
所以现在这个时间点上，是一个买股票非常好的时间，大家把握好节奏，现在是一个非常好的投资时间。
第三个，下一个阶段投资的风格，由于中美关系的一系列因素的影响，整个A股市场风险偏好还是处在一个比较低的位置，导致整个A股市场上，低风险特征的股票会表现的相对比较好一点，而高风险特征股票暂时要冷却一下。
高风险特征股票是什么？
主要是成长类的科技股。
所以未来一段时间，可能一个季度左右的时间，科技股要暂时休整一下，因为前期涨得比较高，但是等到美国大选落定以后，或者说到今年的年底左右，科技股还会有新的行情出现。
所以现在拿着科技股的朋友可能要做一小会儿的冷板凳，但并不表示说以后科技部就没戏，我要说的是科技股还是有机会。
就目前这个阶段，最近一个季度，投资机会主要是在周期和消费，周期主要是基建这一块有非常大的一个改观，所以周期股还会继续表现。
前段时间大家很关注的切换周期，切还是不切，大家很纠结，但现在肯定是切，这个结论很清楚，周期股的行情还会延续一段时间。
第二个，消费龙头股未来一段时间还会有所表现。
在这个过程当中，投资者在眼前，应该是把周期和消费的行情紧紧抓住，在未来的投资当中，重点把握好不同板块之间的风格切换，这是我们主要的观点。
3500点之上有大量的筹码堆积
未来每一次指数回调都是买点
问：为什么会在一个震荡的区间当中不断出现一些横盘，现在有没有可能出现拉升，有没有可能再触碰一下3500？
黄燕铭：在这个位置上触碰一下3500完全可以，而且可以有更高的一个区间，但是往上走，要站稳3500是需要一段时间去考验的。
主要的原因是整个大盘指数下来的时候，大家应该有印象，3500点之上有大量的筹码堆积在那里。
这些筹码是需要一些时间去消化的。指数在2700点去消化3500或者是更高点位的筹码，这是不太可能的。但当指数站在3300或者3400位置的时候，去洗这些筹码的可能性完全存在。
所以从历史的角度来讲，从交易结构、微观结构的角度来说，在这个位置上是消化历史筹码的一个很重要的历史使命。
当然这个过程当中，我说的是需要一段时间，刚才说到是一个横盘震荡、逐级抬升的过程，我想还是再强调几点：
第一个大盘指数往下走是有底的，能够支撑得住的。未来一段时间每一次指数的回调都是非常好的买点，而不是卖点。在这个过程当中，大家要积极地抓住投资机会。
第二个，大盘指数往上走的时候，大家也不要去跟风或者是盲目炒作，尤其是在当年指数见了5000点的时候，有人说要见8000点、10，000点、12，000点，当时我跟乔永远还有任泽平，我们当时觉得5000点只有5000点。
站在今天我们这个位置上，我要说的是大盘指数往上走是一个逐级抬升，有节制的过程，大家不要寄希望于一种快速拉升。
2014年大盘指数上3400回踩3200，再往上拉的时候，往上拉的第二步，一个是跟风险偏好快速上升有关，第二个跟场外配资一些非理性投资的环境有很大的关系。
而我们这次，监管部门及时检查配场外配置的情况，对资本市场长期健康发展还是有利的。所以在这个位置上，投资机会还是非常多。
横盘震荡、逐级抬升的行情，对我们不管是做这个主动投资，还是说大类资产的投资者来讲，都是一个非常好的时间。
对主动投资的一些朋友来讲，在这个位置上，投资风格我是建议两个方面：
第一个以自下而上选股的投资理念为主，找准你想要的一些精品个股，做一些长期的价值投资。
对于大类资产配置的朋友来讲，在这个位置上除了自己做投资以外，购买基金产品或者做一些资产配置，都是一个比较安全的位置。所以未来一段时间是整个A股市场投资的黄金时间。
明年一季度
经济基本恢复到正常状态
问：怎么看待接下来整个经济宏观的形势？
黄燕铭：刚才说到横盘震荡逐级抬升，逐级抬升的基础是什么？跟我们的宏观经济有很大的关系。
我们整体上的经济在2020年的1月份前期还是不错，但是后来疫情的因素，导致我们对宏观经济的预期一下子往下掉，所以今年一季度的宏观经济 GDP的增长率是非常的低，是负的数字。
到了二季度的时候经济有所回升，但是增长速度还是比较慢，在3%左右。
但是我们预期三季度经济增长率慢慢会恢复到正常的年份，应该是在6%左右，三四季度经济增长率可能会再抬高一点，在7%左右，但这个数字比较高一点。
到明年的一季度，整个经济基本上恢复到一个正常状态。
可以这么讲，中国各个行业除了像航空这些受国际因素影响比较大的一些行业，还暂时很难恢复到原来水平，绝大部分的行业今年四季度到明年的一季度，基本能够恢复到原来的状态，这个对我们未来的投资来讲是一个非常重要的事情。
走到今天为止，我们可以很明确的可以看到，疫情对中国经济的影响，也就是两个季度到三个季度，之后到四季度能够恢复到正常状态，后面就没有什么太大影响。所以这样的情况下，这个疫情对中国A股市场影响可能连0.6个百分点都不到。
所以在疫情之后，经济的恢复上升，会使得整个A股市场逐级抬升，这个逐级抬升现在还是在进行的过程当中。因为疫情对经济影响到底什么样，大家需要一个季度的确认。
所以这个逐级抬升是一个相当长的时间，大家有很多机会去等待，而不是去期盼一个快速拉升。
快速拉升好像是快速赚到了钱，但是我相信大家都不希望2015年那样子一地鸡毛的行情再次发生，所以我们很多东西要保持一个平静的健康心态。
未来流动性处在比较宽松的状态
问：经济好了，大家又会开始顾虑说，有没有可能一些比较宽松的对冲政策可能会退出？你对于现在流动性问题怎么看？
黄燕铭：关于流动性问题想讲两点，第一个全球流动性现在还是比较宽裕，而且未来还是会保持一个比较宽裕的状况。
第二个我们国内的流动性，大家前段时间都很担心经济好了，是不是流动性就不足了，总归是一个跷跷板之间的关系。
但是我们从最近的一些政策，特别是昨天中央公布的一些政策来看，未来的时间整个资本市场流动性还是会保持一个宽松的状态。
特别是我们也强调，未来国家要重点发展注册制，注册制的发展，一方面会有大量的企业进入到A股市场来做IPO，同时资本市场要有足够的保证金来满足注册制的发展，所以未来资金流入这A股市场，是一个大势所趋，整个A股市场流动性不会再出现一个很紧缺的状况。
所以相对来讲，未来资本市场的流动性处在一个比较宽松的状态。
如何把握消费、医药、科技的风格轮动？
问：像金融周期、消费、医药科技出现了风格的轮动，你是怎么看待这个问题？
黄燕铭：关于风格轮动的我想讲两个方面。
第一个，在2012年之前，中国A股市场股票的风格轮动主要是银行、房地产和周期之间的轮动。
我们当时可以很明显看到这种现象，比如说房地产价格涨了，接下来建材价格涨了，钢铁价格涨了，煤炭价格涨了，电力价格涨了，它是沿着产业链一个行业一个行业变动过去的过程。
这个跟我们过去的经济环境有很大关系，我们当时主要是靠资源推动的、靠国家经济政策推动的一个经济。
所以当时的表现都是从金融类的股票先开始，而且主要是以银行，银行推动地产，到周期，周期是从下游逐步往上游走的过程。
但是现在情况发生了很大的变化，任泽平博士重点讲到过的，新五比旧八好，还有经济增速换挡。
经济增速换挡这个结论，当时我们在提出来的时候是一个很领先的观点。现在我们可以看到，经济增速换挡正在为我们股票市场构建一个新的运行环境。
我们以前经济高速增长主要靠的是政策推动，所以银行、地产和周期，现在经济开始出现的是一个从高速转向中速换挡的过程，像原来的这些热门行业慢慢就退去。现在股票市场表现重点的是消费、医药和科技。
消费和医药和科技，我们简单来说，它们之间轮动怎么去把握？
它们轮动的把握，就是要去掌握DDM模型上的另外一个指标。
前面讲到分母上的一个指标叫无风险利率，还有一个分母上的指标叫风险偏好，风险偏好对风格的把握，影响是很大的。
从投资的角度来讲，2012年之前，大家比较喜欢讲的是行业比较，就是行业之间的配置问题。
但是行业比较，这个研究在现在来讲没有重要的，这几年比较新奇的是一个风格配置，风格配置涉及到的，是不同风格的资产如何配置的问题，风格配置的关键是要掌握风险偏好指标。
所以，大家可以看到研究报告里，很多研究整天在讲风险偏好，什么叫风险偏好？风险偏好跟无风险利率一样，也是人的内心的一种感受。
这种内心的感受是什么？人们是愿意去接受风险，还是不愿意去接受风险？
如果人们的风险偏好提高，意味着人们愿意去接受风险，愿意接受风险的时候，人们就愿意去买现在没有业绩，但是以后有业绩；现在业绩不确定，但是我们能够看到业绩非常高的一个增长。
所以在人们风险偏好高的时候，这种股票就会表现的比较好。
风险偏好低的时候，人们喜欢去买业绩确定的，不仅业绩也好，而且业绩很确定。
你不要给我讲长期的故事，我要看到眼前的业绩，风险偏好的下降，就会导致低风险特征的股票起来。
把握轮动的关键是要掌握风险偏好
我们大概谈一下，风险偏好是影响整个风格配置的核心原因。
刚才讲的消费医药和科技的排序是什么？消费是刚才讲的三个板块里面风险度最低的，医药其次，科技当然是最高的，但是我们可以再去排，在消费里面，白酒类的股票实际上就是风险度比较低的一类股票。
所以我们去看一下，当整个市场的风险偏好降得比较低的时候，白酒类的股票往往会容易起来。
但是整个市场风险偏好度比较高了以后，白酒类的股票表现就会逊色，而科技类的股票就会表现得比较好。
所以，如何把握这种风格配置？关键是要掌握风险偏好。
当前A股市场影响风险偏好的核心因素是中美关系。
在不同的历史阶段，影响风险偏好的因素是不一样的。当前中美关系是影响整个A股市场风险偏好的核心原因。
中美关系如果趋于紧张，整个市场风险偏好就会往下掉。如果中美关系好，整个市场风险偏好就会往上走。
相对来讲，现在中美关系处在一个相对紧张的状态，所以下一个阶段，选股应该重点去选低风险特征的股票。
主要是什么？除了消费以外，还有前面讲到的周期，周期和消费都是属于低风险特征的股票。
我们来回顾一下2015年5月份中美关系出现紧张，特朗普掀桌子以后，整个A股市场往下掉，但那个市场往下掉以后，有一只股票走的特别牛，哪只呢？贵州茅台。
茅台 1600多块钱会不会出现大跌？
很多人说中美关系好坏跟贵州茅台的股价有什么关系？我说有关系。
中美关系紧张，整个市场的风险偏好度就会比较低，对白酒类的股票就有利。
有很多朋友就问了，你是不是对接下一个阶段白酒股票比较看好？是的。
由于下个阶段中美关系整体上趋紧，所以白酒股票的下一个阶段还会有继续表现，所以有很多朋友要问了，贵州茅台1600多块钱会不会出现大跌？我说不会。
茅台如果不跌，我们相信五粮液、泸州老窖、山西汾酒这些股票也不会跌，而且还会有新的投资机会。
11月3号左右，美国大选落定以后，我们很关心到时候中美关系到底会怎么样，中美关系如果能够有所恢复，那对科技股就会有利。
所以未来一段时间整个风格的配置，很重要的是跟国际形势有关，国际形势会影响我们市场的风险偏好。
风险偏好低的时候去买消费周期，如果往上走，买医药，再往上走，买科技，大概是这样的排序。
周期上重点抓的是基建类的线条
下个阶段重点关注这些板块的公司
问：今年有个很特殊的事，往常我们会说周期的表现期差不多是在年初，就是所谓的三四月份春季躁动，但是为什么今年延后了，到了年中才开始表现？
黄燕铭：这个原因很简单，往年我们国家刺激经济的政策，每年的财政预算，以及相关的一些投资建设方面的资金预算，都是在年初做的。
但是今年因为受了疫情的影响，所以本来在年初就该形成的新一年的投资预期，调整到了现在。在年初的时候，因为疫情没有办法做大规模的投资，但现在有很多刺激经济的政策开始逐步落地了。
我们也可以看到最近的一段时间里，国家在基建方面的投资有很大的恢复，在国家基建投资的引领下，我们可以看到全国各地的水泥价格（上涨）。
除了疫情恢复以外，还有前段时间的下大雨，而且雨下得太大了，现在雨季过了以后，各地的基建又开始快速上马。
所以我们看到的第一个，是全国各地的水泥价格开始有明显的恢复，还有工程机械的需求，包括钢结构和很多建材、机械有关的产业都会有一个明显的恢复。
站在这个位置上，我们还是坚持去推周期类的股票，一般周期在往年都是年初看的，但这次很特别。
下个阶段，买周期类的股票的话，大家重点可以去看建筑、建材、钢铁、有色，还有机械等几个板块的一些公司。
在周期上，我们重点抓的是基建类的线条，而不是房地产类的线条。
这个还是要注意，中央一再强调房子只住不炒，所以我们看中的不是房地产产业链，而重点是基建方向的链条，这是一个很重要的原因。
科技股到今年四季度还会有机会
问：估计你刚才说科技股持仓的朋友要坐一段时间的冷板凳，大家心里就有点紧张了，因为科技向来是大家很感兴趣的一个方向。科技股方面也给大家详细说一下吧？
黄燕铭：关于科技股，大家在也要掌握住科技股的基本轮换过程。
我们按照风险度的由低到高去排序，在整个科技股里面按风险度最低排序，首先是电子，然后是通信，是计算机，是传媒，是军工，军工比较特别，我们待会单独讲。
当整个市场的风险度如果在比较低的时候，你要去买白酒、家电的龙头股，上升以后你就一点一点地抬升，你要去选其他的。
如果说风险度走到了这个位置的时候，你去买电子，走到再高一点就去买通信，再去买计算等等，当然我们讲的是一个轮换。
有的投资者朋友说，我研究不了多股票，我也不会做轮换，那你就死抱我们的股票，我们也不反对，这看每一个人的投资能力，所以投资很重要的就是跟自己的能力去匹配，而不是一味地去追求别人的风格。我只能说这是一个通识性的投资方法。
下一个阶段，我们可以看到中美之间未来的争端肯定还会存在，之前的贸易战基本上告一个段落，但是现在，在金融领域、科技领域、各方面争端也会出现。
站在目前的关键时刻，站在国家安全、国家长期发展和经济转型的角度来讲，科技产业的发展对国家来说肯定是不遗余力的要去推动和发展。由此就会有科创板、创业板市场的出现。
但是在科技股的具体买卖过程当中，买股票大家还是想赚钱。投资股票的目的是什么？我的想法可能跟大家不一样，大家认为是赚钱，而我认为投资股票的主要目的，是为了获得智慧。以后再讲这个问题。
在这个过程当中，我想说的是怎么去把握科技股波动的脉络，当整个市场风险度很低的时候，科技股基本上就很难有表现。
个别的股票我不能排除，但从板块上来讲，科技股相对很难有表现。
等到市场风格、市场的风险偏好到了一定高度的时候，科技股的行情就会出现。
但是买科技股，你要把握好节奏，它处在哪一个位置上的时候，我们就去买哪一个位置上的股票。
现在相对比较低一点，但随着以后国际环境的改善，以及我们自己在科研方面有一些重大突破的话，我相信科技股还是会有很好的机会。
而且不用等太久，我们相信科技股到今年的四季度还会有机会。
当然因为对我们很多投资者来说，风格切过来、切过去，有的人觉得很难适应对吧？那我觉得稳定风格也是一个不错的选择。
市场的风格是什么样子的
我们去找对应风格的股票
问：未来有没有可能出现一些风格的切换呢？
黄燕铭：未来的时间风格切换会不断地发生。
市场风格切换的原因我刚才已经讲过，一个是无风险利率的变动，第二个是风险偏好的变动。
有很多人问我怎么去把握市场风格的切换，这个问题要说难也很难，要说简单也很简单。
因为风格的切换跟行业比较不同，以前大家喜欢做行业的比较，行业比较相对来讲是从经济的变动、行业的变动去做配置，这就是思维。
但是风格的变动，简单地从逻辑角度是很难推理，风格的变动，很重要的是通过客观世界的变化，去揣摩人的内心世界变化，然后去做配置。
怎么做风格配置？很简单，作为分子的三个指标，EPS、ROE和成长性，然后是分母的三个指标，无风险利率、风险评价和风险偏好，这6个指标的不同组合。
在不同的组合下，我们去选相应的投资品种。
比如说前面讲到无风险利率下降，我们应该去买什么？金融类的和周期类的。
如果说风险偏好上升，我们去买科技，风险偏好下降，我们去买消费类的或者是周期类的，这是我们基本的一个风格配置方法。
在具体的投资过程当中，我们怎么去选股票呢？很简单，市场的风格是什么样子的，我们去找对应风格的股票，这是我们基本的配置思想。
说到这，跟大家来探讨一个很有意思的问题，相信在座的很多朋友至少读过高中物理学，高中物理学有一个章节叫共振原理。
共振原理讲的是湖面水的波动，湖面水的波动能不能把湖面上的木板传递出去呢？这是有个要领的，波浪的长度和木板的长度如果是相等的，海面波浪的波动就可以把木板传递出去。
如果是长了或者短了，两者不一致，不管你怎么波动，那木板永远在原来的位置上，股票的道理其实也是一样的。
市场上整个投资者的心态，投资者心里的组合，刚才讲的6个指标的组合是处在哪个位置上，当整个市场的风格处在这个位置的时候，这个位置对应的股票就很容易波动涨上去或者是别的。
但是如果不在这个位置上，不管你怎么动，股票价格老是在那个位置上。
这个现象我们给大家解释了很多，在股票上我们经常看到的现象就是，好像那个板块的股票不断地涨，怎么我们的股票板块老是不动？
这个的关键是，你踩错木板了。
未来券商股机会集中在这两个方面
问：2014年先涨的是银行，这一轮我们先涨券商，你对券商这个板块怎么看？
黄燕铭：说几点，第一个就是为了中国资本市场的发展，直接投资是一个决心，是肯定不变的。
2019年年初的时候，中央也重点发布了有关发展资本市场的讲话。从2019年初到现在为止，大家对证券行业都是抱着非常高的一个期待。
最近一段时间券商股的上升，当然那些传言是不足为谈的，但很重要的是，在当前国家重点发展资本市场，尤其是促进注册制的推行以及科创板、创业板的推行，给券商带来了很多的业务机会，这是一个最主要的原因。
所以对未来的长时间，我们对券商股整体上是非常看好的，当然短期之内，这些券商股的价格涨得比较高，很多人觉得是不是股价太高了？
目前休整一下也是正常的，但是我们认为未来的券商股还会有机会。未来券商股的机会在哪里？我觉得在几个方面。
第一个，证券公司本身能不能切合于行业的发展、国家经济发展的要求，在一些除了传统的业务以外，结合于国家经济发展所要求的一些创新业务。
能不能抓到这种市场机会，这是考验券商的一个很重要的因素。
第二个，我们讲的各个行业现在都出现龙头股行情，中国的券商到底谁会成为行业龙头，现在我们不好说，未来都会有很多的变数。
就像海螺水泥在20多年前，也就是中国十大水泥企业之一，但今天已经是一股独大了。20多年前中国水泥行业价格战打得很厉害，但是今天水泥行业不打价格战了，中国现在还在打价格战的主要就是券商了，所以目前的市场份额还是处在一个比较分散的过程中。
但未来很长的一段时间，我们相信券商市场逐步走向集中也是一个必然的过程。
谁会是航母？这是留给大家的一个猜想。所以我们相信在20年以后依然屹立于中国证券市场，能够成为航母的公司，肯定是值得去投资的。
对券商，第一个是对这个行业本身很看好。第二个，我们非常看重券商本身的竞争能力，在竞争能力的引导下，能不能成为行业的真正龙头，这对以后所有的券商公司来讲是一个考验。
我们认为下个阶段券商还是很看好的，第二个，很重要的是选股的问题。
军工股下阶段要看国家在军工产业方面真正的投入
问：刚才你有提到军工，这也是一个因为最近市场的不确定性，中美贸易方面的问题，会有一些波动的板块。
黄燕铭：按照我刚才的分析逻辑，整个市场的风险偏好度比较低的时候，科技类的公司相对机会就比较少，而且军工又处于整个科技板块里面风险度很高的一个位置。
我们以前看股票就很清楚，科技股起来先炒电子，然后炒计算机，炒传媒，最后一个炒军工，军工拉到天上去的时候，行情就结束了。
以前大家都会有这样的经验，但是这次的情况不一样。
以前是因为没有任何的基本情况的支持，因为军工股给大家印象就是，军工股就是炒题材炒概念，要EPS就没有，想象的东西很多。
但这次军工股显然是跟国际形势有很大的关系，市场都在传国家在海军、在导弹的一些投入，这个属于一个猜测，是典型的树上的花还没有开，心里的花就已经开了。
国家军费的开支情况我们大家都不是很了解，市场就开始来猜测，所以导致了这一波军工股的行情。
最近一段时间军工股有所回调，很正常，下一个阶段重点要看的，是国家在军工产业方面真正的投入。
如果投入如大家所猜测的，我们相信军工股还有一波行情，如果说这些猜测都是没有的，那可能是回落。
所以军工股下一个阶段的投资机会肯定还有，但是风险也要注意把握。
军工股跟一般的价值类股票不太一样，它是炒题材、炒概念、炒想象的成分更多一点，所以在这方面我们还是要给大家一些风险提示。
两个月以后，黄金很有可能还再次上升
中期看好黄金
问：黄金前一段时间一直突破新高，现在突然出现了回落，你是怎么看待黄金的？
黄燕铭：黄金价格在最近两个月基本上以调整为主，两个月以后，黄金很有可能还再次上升，但上升的幅度和速度肯定不如前面这一次。
所以从中期来讲，黄金我们还是比较看好的。
但是我要讲几点：
第一个，从很长的时间角度来讲，黄金永远是一个投机性的品种，它不是一个投资性的品种，从长时间的角度来买黄金是很难跑赢一些好的股票，所以黄金本质上是一个投机性的品种。
第二个，在目前这个阶段，由于全球在不断地放流动性，全球流动性很充足，这是造成最近一段时间黄金价格不断快速攀升的一个核心原因。
从未来的角度来讲，全球流动性的宽松还会继续，这为黄金后面的价格表现还会提供一些机会。
短期涨幅过高，调整一下，我们认为也是正常的。但是在未来的时间，黄金相对来讲还是比较坚挺，所以大家可以去参与。
但我们要说的是，黄金不是一个长期可以投资的品种。
挑选证券分析师的五个标准
问：对于广大想要从事证券投资研究的年轻人而言，有什么样的建议？
黄燕铭：我先说一下我们挑证券分析师的基本要求，告诉大家5个标准：
第一个，性格，第二个，知识结构，第三个，价值观，第四，语言表达能力，第五，身体要好。
我一个来说一下。
我们把性格是排在第一个的，对于我们来说性格包括两个方面，一个是我们狭义讲的性格，另一个是思维特征。
思维特征包括探究欲望、边际性思维，性格里面包括自我约束的能力，成就的欲望等等，这些指标我们都是要去看的。
我们把一个人性格的分成30多个指标，去看这个人的性格特征，所谓江山易改本性难移，做投资性格是很重要的，自我的内心是什么样子，这是关键。
我们说一个人三岁看到老，其实做投资也差不多三岁能够看到老了。
所以我们在招研究员的时候非常在乎他的本心是什么样子的，他从小到大、内心世界的变化，目前内心世界处在一个什么样的状况，他性格是什么样子，这我们是最看重的。
我经常跟很多基金经理和研究员说，你能成为优秀的研究员，你能成为优秀的基金经理，主要是你爹妈孩子生的好，后天教育训练是一个方面，但是先天禀赋是很重要的。
所以，如果说你成为了优秀的研究员，赚了很多钱，一定要记得逢年过节孝敬父母，你的成功有很大一部分是父母给的，不是你的爱人给你的，还是你父母给你的。
第二个就是知识结构，知识结构包括财经类的知识、产业方面的知识，还有数学、英语等等这些知识结构。
我们要求把数学、经济学、管理学、会计学、金融学和哲学都要学通，把相应的一些基本工具像数学、英语这些全部要学好。
我们非常强调知识结构，也有些小朋友想到我们这里来工作，但是书没好好读，跟我说书本知识是没用的，实践出真知。
我不这么认为，书本知识对我们是很有用的，你说它没用，只是你不知道它怎么用，实际上对我们很有用。
比如说我去一些名校招学生，经常会问一个问题，对有效市场理论怎么看？
同学们会跟我说有效市场理论是没用的，我说股票价格每天的涨跌都是有效市场理论的反映，你能不能体验到？
如果能体验，ok我可以跟你再继续探讨，如果说你跟我说有效市场理论是没用的，实践出真知，我告诉你，我的实践经验告诉我有效市场理论是有用的，只是你刚开始入行的时候不知道怎么用。
第三个方面，是一个人的价值观。
比如说他对金钱的态度、对事业的态度、对朋友的态度，他的人生观、价值观、方法论，这些东西会影响一个人最后的成就，所以我们对一个人的人品、价值观非常看重。
第四个，沟通和表达能力。
因为证券研究也好，证券投资也好，本质上是不断去跟自己的内心去较量，也要去跟别人沟通。
比如说调研上市公司，你的沟通表达能力，写报告、做演讲（的能力），所以分析师一般都要求口才要好，文笔要好，这些表达能力是必须的。
我们这边有很多研究员，大家也有的时候会觉得很惊讶，他们写诗词歌赋很厉害，对吧？大家一定要知道文笔好，对我们分析师来讲是一个必备的能力。
第五个，身体要好。
为什么？我们这个工作非常辛苦，早上很早要起来，晚上很晚睡觉，加班出差是家常便饭。
所以想进入到这个领域，不管是做研究还是做投资，不管是买方还是卖方，牺牲家庭生活，放弃很多个人的休闲娱乐，这是必须的。
所以，对很多有志于从事这个行业的年轻人，我想跟他们说，欢迎大家来加入我们这个行业，但同时也是提醒大家，一定要做好心理准备，捷径有没有？没有。
在这个过程当中刻苦努力学习，这是必然的。
当然，有的人学了很长时间学不出来，有的人可能学得很快，很短时间就能有所成就，这跟每个人的先天天赋还是有很大关系。
所以我们在挑人的时候，非常强调人员的挑选，然后才是好的培训。
如果人员挑错了，你怎么培训都没有用。所以有很多小朋友来找我说要拜我为师，我说对不起，我要挑人，我非常挑人。
就像我到国泰君安的时候，我们策略研究团队缺首席策略分析师，我在全中国到处找，一直等到见到乔博士的时候，行了，就是他。
你猜我们俩第一次见面是在哪里？
问：我猜一下，山上？
黄燕铭：在上海浦东某一个医院的长凳上，因为那个时候我身体不好，我去看病，然后跟乔博士打了一个电话，说我们什么时候见一个面。
结果他说他就在附近，我说正好我在这里等医生看病，你过来我们两个人聊一下。后来聊了一个小时，我跟他说，我就找你了，我们一起工作。
重点读三类书
黄燕铭：说到读书，我补充一下，对于很多大学生来讲，如果想从事投研工作，我建议重点读三类书：
第一个是教科书，各个学科的教科书。
第二个要读史书，历史书，包括比如说中国经济发展史，美国经济发展史，各个国家的发经济发展史，或者是货币政策的发展史等等。
第三个要读学术论文，读大量的学术论文。
国泰君安研究所有个口号，把学术论文当小说看，海量的阅读。
刚开始论文和论文之间是不相通的，当你读海量读了以后，你脑子里装的东西就开始多了，你会去思考了，碰到很多事情的时候，你就会去辨别。
书和书之间不一定是相通的，但是在你的内心里，通过不断的感悟以后，它们之间就会相通，这对你的投资来讲，就会很有用。
有一条是肯定的，智慧够的人，股票就能做好，智慧不够的人股票就做的不好。
是不是文化程度高的人就有智慧，文化程度低的人就没有智慧？我觉得就不是这个概念了，学历高低和智慧的高低，实际上是两回事情。

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