原标题：金融月评|“加息”的三季度
为对冲疫情的意外冲击，央行提供了超预期宽松的货币金融环境，包括信贷融资在内的社会融资投放量同比大幅增加，各类市场利率更是快速降至低位，在明确了保护市场主体的调控重点之后，还创新了直达实体的融资工具，总之，上半年无论是实际利率水平，还是市场流动性以及社会整体的融资规模，均体现出阶段性的宽松状态。
伴随疫情态势的平稳和经济超预期地恢复，相应防风险的政策考虑得以恢复。进入三季度，前期超预期宽松的货币金融环境开始呈现边际收紧，尤其是各类市场利率中枢均出现了明显回升。
图1 主要市场利率中枢季度环比变化情况 数据来源：Wind与市场利率回升同步，上游商品的价格也出现了明显回升，例如，CRB金属和工业品价格不仅结束了自2018年6月份开始长达两年多的负增长局面，而且已连续5周持续正增长，从4月份前期低点算起，累计涨幅接近30%。历史数据显示，CRB商品价格每次由负转正之后，市场利率均出现了明显的上升。
图2 CRB金属和工业品价格走势 数据来源：Wind由此，在政策稳健取向不变和物价持续回升的叠加影响下，单就三季度以来市场利率的回升幅度而言，不亚于一次“加息”。但利率的收紧，并未对融资的投放形成制约，反而超预期增长。
宏观层对于今年融资预期目标的说明，主要包括两点内容：一是《政府工作报告》中明确的“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”；二是央行行长易纲在第十二届陆家嘴论坛上的发言中明确的“全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元”。截至8月末，M2同比增速为10.4%，社会融资存量同比增速13.9%，分别高于去年末的8.7%和10.7%，按照12个月滚动新增的口径计算，截至8月末社融年投放规模升至33万亿以上，并且已经连续4个月超过30万亿，人民币信贷年投放规模升至近20万亿。
图3 社会融资和信贷投放情况 数据来源：Wind可见，目前的融资环境已经超时序进度实现了年初预期目标，后期若无重大风险因素冲击，估计央行只需维持住目前的融资环境，加之在最近国务院吹风会上，央行不仅再次强调了“货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性”，而且还首次明确了“三个不变”——稳健货币政策的取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变。另外，按照央行的测算，实现全年金融机构会向市场主体让利1.5万亿的目标，也不需要政策利率为此做额外的调整。
综合上述三点来看，“加息”的三季度就有了合理性，当然这并意味着就进入了“加息周期”，只是说对应着经济的“V”型复苏，货币金融环境理应也呈现“V” 型变化，不过这个“V”的右侧的高度，则取决于经济实况和政策灵活。
