长远锂科IPO：严重依赖宁德时代 行业产能过剩仍募资

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原标题 长远锂科IPO：严重依赖宁德时代，行业产能过剩仍募资

来源企观资本

上交所网站近日发布消息，9月14日湖南长远锂科股份有限公司（以下简称“长远锂科”）首发申请获通过。

长远锂科成立于2002年，实控人是中国五矿，成立初期主要从事钴酸锂正极材料生产制备，产品主要应用于3C电池领域，2015年其三元正极材料产品进入锂离子动力电池领域，成为后续经营的主业。

长远锂科的业务严重依赖第一大客户宁德时代，2019年来自宁德时代的收入占总收入的比例已达到58.4%，另一方面宁德时代作为国内龙头电池企业，拥有更强的议价权。另外，三元正极材料行业近年来同质化竞争激烈，整体处于产能过剩的状态，长远锂科的毛利率在报告期内逐步下滑。

有业内人士表示，三元正极材料行业普遍认为，三元材料高镍化是重要的趋势。然而，长远锂科在这方面与行业龙头依然差距悬殊。目前，新能源汽车行业普遍使用三元锂电池，但是随着补贴政策红利减弱以及技术的发展，磷酸铁锂电池又逐步获得电池厂商的青睐，未来三元锂电池是否能保持当下的优势地位，仍存在很大的变数。对于全仓押注三元电池的长远锂科，未来的经营存在很大的不确定性。

严重依赖宁德时代

正极材料的下游行业是新能源动力电池制造业，该行业的寡头化趋势越来越明显。

资料来源：招股书、行业研报

2017年，中国新能源动力电池制造业的前五大和前两大企业的市场占有率分别为61.51%和44.62%，到了2019年则分别为80.31%和51.8%。行业龙头宁德时代发展速度高于行业，2019年的市场占有率已达到51.8%。动力电池龙头企业对于上游正极材料企业的议价能力逐步提升。

反观国内三元正极材料行业，市场格局较为分散。2018年，国内三元材料出货量前两大企业市场占比（CR2）仅为20.57%，前五大占比（CR5）为48.2%，其中长远锂科的市场占有率为10.34%。

2017年至2019年，长远锂科对宁德时代的销售收入占主营业务收入的比例分别为25.03%、36.49%和58.43%，对宁德时代的依赖程度越来越大。招股书称，“若短期内宁德时代对发行人的采购需求大幅下滑，公司业绩存在大幅下滑甚至亏损的风险。”

行业产能过剩，毛利率或进一步下滑

此前，新能源电池行业受补贴政策驱动快速发展，由于三元正极材料行业进入门槛低，补贴政策吸引了大量产业资本，从而造成中低端三元正极材料出现产能过剩，行业内同质化的竞争也导致毛利率出现恶化。

资料来源：招股书

2017年至2019年，长远锂科的三元正极材料的毛利率从19.69%下降到18.41%，另外三元前躯体、钴酸锂正极材料和其他产品的毛利均逐年下降。长远锂科在对第一轮问询函的回复中称，“根据统计，行业前五家企业在2020年增加产能估算合计约5.3万吨/年产能，已超过2020年预测国内需求增加量（4.8万吨），三元正极材料行业将面临产能过剩情形。”

长远锂科此次申请IPO募集19.18亿元，将建成年产4万吨车用锂电三元正极材料生产线。在行业整体产能过剩的背景下，长远锂科依然准备扩充产能，或将面临毛利率进一步下滑的压力。

高镍三元材料技术与行业龙头差距悬殊

三元正极材料可以按照镍、钴、锰（铝）的大致构成比例分为 NCM333/NCM523/NCM622/NCM811/NCA等类型，其中NCM811/NCA为高镍三元正极材料的典型代表。三元材料中的镍元素主要表现高容量、低安全性，钴元素主要表现高成本，高稳定性，高镍三元材料由于其钴含量较低而具备成本优势，由于其镍元素含量高而具备较高的能量密度。目前行业普遍认为三元材料高镍化是重要的趋势。

然而，由于NCM811/NCA技术门槛高，当前仅有容百科技、当升科技、天津莫巴、杉杉能源、贝特瑞等少数厂家实现量产。据招股书披露，容百科技2019年高镍三元正极材料出货量占中国高镍三元正极材料出货量比例超过60%，处于绝对领先的地位。2019年，长远锂科生产的常规三元材料NCM523的收入占比高达84%，而高镍三元材料NCM811与NCA的占比之和仅为1.19%，其国内市场占有率仅为1%，与行业第一梯队相差甚远。

然而，长远锂科在招股书“市场定位”这一节里称“公司一贯重视对于高镍三元材料的开发，在NCM811领域具备差异化竞争优势。”

锂电池技术路线存变数，长期经营风险犹存

电动汽车行业的发展极大程度上受到行业补贴政策的驱使，其中影响补贴最核心的两项：纯电续航里程及电池能量密度。三元锂电池在这两项指标明显超过磷酸铁锂电池。但是磷酸铁锂电池在安全性、使用寿命和成本上要优于三元锂电池。随着补贴红利逐渐减弱，行业对于纯电续航里程及电池能量密度的追求不再像之前那么狂热，磷酸铁锂电池在能量密度上也取得很大进步。今年3月底，比亚迪发布了“刀片电池”。根据公开数据，使用刀片电池的比亚迪汉EV车型，续航能力超过600km，已经可以和三元锂电池车型一战。

目前特斯拉是新能源汽车领域的“领航者”，磷酸铁锂电池是否能反超三元电池很大程度上也蒋取决于特斯拉采用哪种电池。目前来看，最终结果仍有很大的变数，所以未来并不排除三元电池被磷酸铁锂电池反超甚至取代。而对于全仓押注三元电池的长远锂科，也将因此面临较大的不确定性。